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科泰电源:环保集成电站高端市场的重要参与者

时间:2010-12-16    机构:中信建投证券

改良的新一代柴油发电站 产品利润率稳定

公司的主营产品,智能环保集成电站作为改良的新一代柴油发电站与传统的柴油发电机组相比在控制系统、环保性能、可靠性、安全性等方面均有突出的优势。2008年、2009年、2010年1-6月公司的营业收入分别为3.13亿3.59亿和2.12亿,净利润分别为3106万、4415万和2632万,对应的毛利率分别为31.36%,31.21%和30.37%,净利率分别为9.93%、12.31%和12.42%。

高端需求为导向的柴油发电机组行业将得到持续发展

公司所处行业属于柴油发电机组行业。近年来,全球柴油发电机组行业市场稳定发展,根据预测,由于新兴经济体的驱动,截止到2014年,全球市场的年复合增长率为5.47%,且2020年前市场不会显著下降。国内柴油发电机组行业市场增速高于国际增速,由于通讯、电力等高端市场投资的拉动,2006年至2012年全国柴油发电机组的市场增速将保持在11%以上。未来几年,在高端市场将会出现比较明显的需求机会:

以联通、电信无线业务为增长动力,通信基站市场迎来爆发。

作为紧急供电的发电机组将有较乐观的市场预期。

核电建设迎来高峰,紧急供电系统需求逐步释放。

电网将紧急备用发电机组作为常规招标设备,保证了电力行业的市场空间。

高端行业具有竞争优势,进口设备替代空间大

公司产品具有智能监控、数字化并机、低噪音等技术特点,在高端领域具有一定优势。通信领域的市场份额排名第三,电力领域市场份额排名第四。在行业竞争中,公司主要优势与看点体现在:与国外产品比价格低与国外产品相比具有较可观的价格优势,从各行业平均水平看,设备比国外同类产品低20%-30%,在核电领域由于门槛限制,目前是唯一一家进口替代产品,有效打破国外垄断,价格只有竞争对手的50%。

与国内产品比利润率高 公司先后取得通信基站电源一体化系统、一种核安全级柴油发电机组、一种低噪声车载电站三项发明专利,同时另有两项发明专利进入审核阶段。寄托高附加值的技术产品,公司取得高于国内同行业竞争对手的较高毛利率。

募集资金用于集成电站产业化项目与研发中心建设

公司拟首次公开发行2,000 万股,发行后总股本8,000 万股。募集的资金主要用于智能环保集成电站产业化项目和研发中心项目,募集资金投入分别为18,296.00 万元、1,990万元,建设期1.5 年。据招股意向书测算,募集资金项目实施后,新增产能3440 台,新增收入5.87 亿,新增税后利润6115 万。

盈利预测及投资建议

我们预计公司2010、2011、2012 三年的业绩分别0.67 元、0.95 元、1.32 元。参照相类似设备企业及近期二级市场新股的估值水平,给予公司2011 年35-40 倍PE,合理估值区间33.25-38.00 元。